「核心提示」

　　AI能打開想象的天花板，但估值的“錨”，還需要修煉基本功。

　　作者 |陳法善

　　劉楊

　　獨立五年后，歷經起伏的榮耀手機，離IPO上市只有一步之遙。

　　近日，證監會網站披露，榮耀終端股份有限公司(下稱“榮耀”)已提交首次公開發行股票并上市輔導備案報告。

　　根據備案信息，榮耀計劃于2025年6月到2026年3月期間，分三階段完成上市輔導，劍指資本市場。

　　脫胎于華為的榮耀，因一場被動的“斷腕求生”而獨立，估值一度高達2600億元。憑借“華為平替”的紅利，榮耀在2020年獨立后便自帶光環，業績一路狂飆，出貨量曾位居行業第二。

　　然而，隨著華為逐漸恢復元氣，以及其他品牌激烈競爭，榮耀的這一優勢逐漸消失。在手機行業最新的市場調研中，榮耀已經跌出前五，被歸入“其他”一欄。

　　榮耀為自己上市設定的定位是“AI終端生態第一股”，如何講好下半場的故事，成了榮耀能否兌現估值的關鍵。

　　1、挑戰“AI終端生態第一股”

　　根據證監會披露的信息，在接下來的9個月時間里，榮耀將分三個階段，完成財務培訓、完善內控和企業制度、業務整改、規劃發展目標等工作。

　　在頭部手機廠家中，榮耀是最年輕的那一個。榮耀原本是華為旗下的子品牌，2020年華為在被美國制裁后，為應對供應鏈斷裂風險，也為了給華為減負，榮耀被整體出售。最終，深圳市智信新信息技術有限公司牽頭華為的一些核心供應商、合作伙伴，共同盤下了榮耀，估值約為2600億元，華為也借此回血，度過了最艱難的日子。

　　自立門戶后，市場對榮耀后續走向頗為關注，幾度傳出上市傳聞。榮耀對此并不回避，2021年6月，榮耀前CEO趙明曾在一次公開演講中表示：“上市，無疑是榮耀未來規劃中的一項重要選項。”

　　2023年11月，榮耀首次官宣將通過IPO的方式進入資本市場。據《國際金融報》報道，彼時榮耀董事會在一份人事任命的文件中稱，為實現公司下一階段的戰略發展，將不斷優化股權結構，吸引多元化資本進入，通過首發上市推動公司登陸資本市場。

　　頻頻引入新股東，被認為是榮耀IPO加速的重要信號，因為引入多元資本、優化股權結構是適應上市公司治理結構的重要一環。

　　企查查顯示，榮耀在2024年新引入了中國移動、中國電信等運營商，以及中金等股東。2024年12月，榮耀宣布公司股份制改造進展順利，公司名稱由“榮耀終端有限公司”變更為“榮耀終端股份有限公司”，為上市掃清了障礙。

　　目前，榮耀的股東有23家，主要包括深圳市智信新信息技術有限公司、深圳市鵬程新信息技術合伙企業(有限合伙)、京東方、中國移動等，覆蓋了地方國資、產業鏈供應商、運營商、產業資本等類型。這種貫穿產業鏈上下游的股權結構，被認為有利于通過產業鏈協同、運營商渠道支持、資本運作方式，強化自身的市場壁壘。

　　此后，雖然榮耀管理層發生變動，但IPO的進程并未擱淺。就目前而言，上市或許是榮耀股東們能接受的最大公約數。不僅有利于解決轉型期的資金缺口、滿足股東變現需求，也有助于通過規范公司治理結構，擺脫華為留下的治理慣性。如果屆時榮耀成功上市，將成為繼小米、傳音后，第三家上市的國內手機廠商。

　　2、榮耀值多少錢?

　　在手機行業觸及天花板、內卷加劇的情況下，榮耀的估值不可避免有所縮水。此前，市場推測，榮耀Pre-IPO的估值約為2000億元。在當前市場環境、市占率下滑的情況下，想要兌現這個估值，榮耀還有不小的挑戰。

　　起初，榮耀是華為為應對小米的沖擊而設立的子品牌，跟華為主品牌相比，榮耀瞄準的是年輕消費者，更具性價比。榮耀準備IPO，市場自然會將小米作為價值參考的坐標系。

　　目前，小米市值約為1.51萬億港元，約合1.37萬億人民幣。不過，近一年多來，小米的市值受汽車業務的提振明顯，回溯SU7上市前的小米市值，更有利于厘清榮耀的上市前景。

　　2024年3月28日，小米SU7正式發布，當時，小米的市值約為3700億港元(折合人民幣約3375億元)。根據小米2024年一季度財報，當季手機業務營收為465億元，約占公司總營收的61.6%。若以營收貢獻評估小米手機業務，當時的估值約為2079億元。

　　這或許錨定了榮耀IPO估值的上限。因為在2024年一季度，小米IoT與生活消費產品、互聯網業務分別貢獻了204億元、80億元營收，分別占總營收的27%和10.6%。多元化的收入顯然更有利于提升市值，相比之下，榮耀在業務多元化方面，表現并不如小米均衡。

　　此外，出貨量常是評價手機廠商的重要因素。在華為被制裁之初，榮耀依靠“華為平替”概念、不錯的性價比，吸引了不少華為用戶。國際數據公司IDC的統計顯示，2022年，榮耀市場份額為18.1%，排名國內第二。

　　而隨著華為逐漸恢復元氣，加上其他競品不斷“內卷”，榮耀留給消費者的記憶點似乎有限。今年5月，華為、榮耀相隔9天，先后發布nova14、榮耀400機型。榮耀400的起售價為2499元，比nova14起售價便宜200元，在電池容量、相機像素、CPU性能方面要略勝一籌。

　　但從兩家公司披露的銷量數據看，榮耀并未占到明顯優勢，二者都在不到一個月時間里賣出了100萬臺。當華為不斷產品下沉，榮耀也將從吃華為紅利，變成跟華為正面掰手腕。

　　更嚴峻的現實是，在一些市場調研機構的統計中，榮耀的市場占有率不斷走低。今年一季度，根據Canalys和IDC的統計中，榮耀的市占率已經被歸入“其他”類;而在Counterpoint的統計中，榮耀的市占率同比下滑12.8%至13.7%，排名第六。

　　雖然國內的存量市場增長有限，但榮耀在海外市場還有不錯的增長空間。在榮耀400發布會后，榮耀銷售與服務總裁王班透露，過去一年，榮耀在拉美、中東非、亞太等地區的增長均實現了50%以上增長，在東南亞的增速超過了100%。

　　不過，作為目前唯二的上市手機品牌，傳音以深耕海外市場著稱，先發優勢明顯，但在國內廠商出海的壓力下，也開始賣兩輪電瓶車，榮耀在傳統手機業務之外，還能講出什么新故事?

　　3、AI能否兌現估值?

　　橫向對比看，國內頭部手機品牌均有鮮明的個性標簽：蘋果的系統和生態、華為有鴻蒙和麒麟芯片、vivo的影像功能卓越、小米則主打發燒性能。反觀榮耀，似乎很難讓消費者將其跟某一特點進行綁定。

　　眼下，AI敘事成為市場想象力的核心，榮耀也把寶壓在了AI上。在浙江一家榮耀門店，《豹變》看到，入口C位的桌上，擺放著幾臺榮耀Magic7系列手機，一旁的宣傳物料指導顧客使用AI功能。例如，AI鷹眼相機可以抓拍快速旋轉的畫面;支持圖片一拖打印、一圈購物;用AI修圖，拯救廢片等。這在其他品牌門店并不多見。

　　

 

　　榮耀門店展示的手機AI功能

　　實際上，這些功能在華為、vivo等競品上都有應用，榮耀并未展現出獨特的優勢。想要強化AI能力，則離不開長期的投入。今年3月，榮耀官宣“阿爾法戰略”，計劃未來五年投入超100億美元用于AI生態建設，推動公司成為全球領先的AI終端生態公司，而非利潤有限的消費電子廠家。

　　“AI終端第一股”的標簽固然吸引眼球，想要講好這個故事，也有不小的挑戰。榮耀早在2016年便提出了手機AI概念，并在手機系統、語音助手、生態智能體等方面取得了一定進展，不過這些功能競品也有。更何況現階段，AI還處于“燒錢”階段，而非貢獻短期利潤。

　　在AI之外，榮耀還通過布局機器人，提升自己的科技含量。在榮耀400發布會上，CEO李健透露，公司已進軍機器人領域，并成立新產業孵化部，下設具身智能實驗室、交互安全、動力總成等多個實驗室。但相關敘事能否轉化成資本市場的估值，還是個未知數。

　　在AI、機器人的故事變成實際的經濟回報之前，榮耀還需要做好基本功。一方面，依靠400系列的高性價比，維持銷量和市占率;另一方面，通過發布折疊屏、Magic系列新品，繼續沖擊高端市場，提升品牌形象，才能穩固自己估值的“錨”。